2024Q1归母净利润同比扭亏为盈，毛利率环比改善2023年，公司实现营业收入23.69亿元，同比增长40.99%；归母净利润-1.80亿元，较同期亏损减少58.07%；扣非归母净利润-1.95亿元，较同期亏损减少55.88%。公司业绩不及预期主要原因系行业竞争加剧，销售价格持续走低，毛利率有所下降。2024Q1，公司实现营业收入7.72亿元，同比增长95.39%；归母净利润338.54万元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润81.18万元，同比扭亏为盈；毛利率15.62%，环比大幅改善。新能源业务稳步上升，重点拓展储能业务，积极放眼全球市场2023年，公司新能源业务营业收入19.40亿元，比去年同期增长38.02%。新能源(源、网、荷、储)设备及系统营业收入10.82亿元，占营业收入比重45.69%，同比增长51.93%，成为有力的新增长点。公司为桂东罗霄、江苏如东、怀化洪江等多个储能电站提供储能关键设备系统及EPC服务。同时，公司依托在“一带一路”沿线国家的市场领先地位，持续拓展多能互补、源网荷储一体化应用场景，在乌干达、坦桑尼亚、科特迪瓦、巴基斯坦、柬埔寨等国中标多个集中式储能、水光储、光储柴多能互补项目。环保业务实现修复，以科研为导向，应用端持续巩固行业地位2023年，公司环保业务营业收入3.81亿元，同比增长67.80%，占营业收入比重16.08%。水利、水处理自动化产品及整体解决方案营收3.25亿元，占营业收入比重13.71%，同比增长93.39%。公司应用智能曝气系统、磁混凝系统、二次供水物联网网关、内压超滤膜组件以及浸没式超滤膜组件等多项业内领先技术产品，相继中标全球单厂规模最大的除盐水EDI项目、全球最大生物合成生态产业园水处理运营服务等多个重要项目。盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是电力自动化领先企业，受益于政策额行业需求推动，新能源储能业务高速增长。考虑到储能系统竞争加剧导致盈利能力降低，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.96、3.13、4.09亿元(下调之前2024-2025年归母净利润为3.92、6.18亿元)，2024年扭亏为盈，2025-2026年同比分别增长59.56%、30.86%，对应EPS分别为0.49、0.79、1.03元，对应PE分别为17、11、8倍。风险提示：储能项目建设不及预期、下游需求不及预期、原材料成本大幅上涨、行业竞争加剧。

　　过去三年，受环境与竞争加剧的影响，公司报表表现不及对手，但仍在维持渠道库存良性的基础上，实现了收入的正增长。24年各酒企预期降低，费用投入更加谨慎，公司竞争环境边际改善，内部士气有所好转。公司全渠道库存水平低，25财年得以轻装上阵，我们在5月初一季度点评中同步上调了公司评级。同时，公司大量投入品牌建设，在动销端已初见成效。未来几年现金流转好，分红率有望逐年提高。我们调整公司2024-2026年的EPS为2.90、3.34和3.77，对应24年16.7XPE，维持“强烈推荐”评级。边际视角看三年维度，水井坊600779）有望迎来拐点。过去三年，由于疫情、环境压制与竞争加剧，公司增长落后于竞品公司，但仍保持了收入的正增长，24年次高端竞争对手预期降低，费用投入更加审慎，行业价量导向更加平衡，竞争边际趋缓，水井坊渠道库存良性，25财年轻装上阵，内部气势转好，估值低位修复，有望迎来基本面拐点。时局转换，水井坊打法更适合高质量发展时代。过去，其他酒企渠道费用投入大，水井坊相关费用投入少，渠道抢夺战中有一定劣势，但公司更强调品牌积淀，持续培养高端产品，建设品牌形象，同时在目标制定上也更注重可持续性，内生性增长去扩充客群，更适合新时代的可持续高质量发展。同时，公司更加注重合规，外生风险较小。股东结构更加倡导分红。外资股东更重视分红回报，公司上市以来平均分红率高达57%，16-19年分红率均高于90%，过去三年因扩产带来的资本开支，公司分红率降低。当前，邛崃一期项目已完成建设，二期项目周期长，预期未来公司现金流将持续转好，分红率有望逐步提升。投资建议：三年拐点已至，维持“强烈推荐”。公司过去几年受环境与竞争对手压制，业绩表现欠佳，但公司立足长线思考，承压扩产及打造高端产品，同时持续去库存，当前全渠道库存良性，25财年得以轻装上阵，品牌投入已见成效。我们调整公司2024-2026年的EPS为2.90、3.34和3.77，对应24年16.7XPE，给予60元目标价，维持“强烈推荐”评级。风险提示：经济恢复不及预期、次高端价位竞争加剧、高端产品培育不及预期、管理层稳定性下降。

　　投资要点事件：杰瑞集团与伊拉克中部石油公司(MidlandOilCompanyofIraq，以下简称“MdOC”)初步签署开发生产合同，双方将在获得伊拉克及中国相关部门审批后签署正式协议，共同开发曼苏里亚天然气田。中东客户再落子，综合实力不断获海外客户认可曼苏里亚天然气田开发是基于伊拉克政府加大天然气投资、实现能源自给自足的战略下实施的重大油气田开发项目。此次合作是“一带一路”框架下，中国民营企业发挥技术优势，积极参与全球能源开发的里程碑式跨越。同时，本次合作的落地实施将进一步提升杰瑞在中东地区的品牌影响力，为公司持续拓展海外业务提供助力。中东市场是杰瑞海外业务关键市场，合作共赢持久发展2023年中国进口原油共计5.64亿吨，其中来自OPEC成员国原油共计2.59亿吨，占中国总进口比例46.0%，中国占OPEC总出口的25%左右，双方都是对方最重要的战略合作伙伴。与此同时，中国油服装备也在中东屡次斩获订单。自2021年获得科威特KOC3亿元美金大订单以来，杰瑞在中东布局逐渐完善服务团队和客户拓展。此次伊拉克订单再次说明杰瑞为代表的中国装备和EPC服务的整体实力。我们预计，2023年杰瑞在中东的收入(设备和服务合计)大约15亿元左右，份额不足当地市占率的1%。我们预计2024年中东的收入有望增长40%左右。2023年装备业务毛利率继续维持40%+，装备业务收入占比37%，装备出海正当时2023年杰瑞收入占比当中装备占比37%，油气服务占比40%，其中装备由于长期毛利率维持40%+，对净利润贡献最大。当前公司的压裂设备不断获得海外客户认可，包括北美和中东和中亚等三大核心区域。随着装备出海&EPC服务出海的订单不断兑现，公司的整体毛利率和净利率会持续提高。盈利预测与投资评级：公司是机械板块出海标的中估值低&成长性确定的优质标的，我们继续维持公司2024-2026年归母净利润27/33/37亿元，当前市值对应估值为12/10/9倍，维持“买入”评级风险提示：国际油价波动；国内油气资本开支不及预期；国际关系摩擦。

　　事件描述公司披露年报和季报：2023年公司实现营收62.33亿元，同比增长7.12%，归母净利润4.47亿元，同比+212.50%，扣非后归母净利润4.12亿元，同比增长362.75%。其中，2023Q4公司实现收入18.02亿元，同比增长15.54%，归母净利润0.88亿元,同比增长163.64%，扣非归母净利润0.66亿元,同比增长137.95%。同时2023年公司每10股派发现金股利3元，合计派发现金红利2.49亿。公司2024Q1实现营业收入13.81亿元，同比增长15.6%，实现归母净利润1.24亿元，同比增长34.61%，实现扣非归母净利润1.22亿元，同比增长50.73%。事件评论产品渠道两手抓，整体营收实现优于行业增长。公司2023年实现营收同比增长7.12%，整体增长快于行业水平，根据奥维云网推总数据显示，2023年厨卫刚需品类(烟、灶、电热、燃热)零售量6987万台，同比增长0.1%，零售额998亿元，同比增长6.5%。公司2023年国内零售端业务(线）)均实现双位数增长，分渠道看，2023年，线%；线%；2023年工程渠道实现营业收入5.04亿元，同比下降19.87%，营收占比从10.81%减少至8.09%；海外渠道实现营业收入6.32亿元，同比下降20.34%，营收占比从13.63%减少至10.13%。在此基础上，下沉渠道实现营业收入9.65亿元，同比增长58.6%，或主要得益于公司布局下沉市场较早，核心门店覆盖率稳步提升，新零售渠道近年来收入高速增长，下沉市场增量拉动明显。在渠道布局体系优化同时，公司积极推动产品创新和优化升级，报告期公司推出了华帝集成烹饪中心，主打“一米空间七合一，15分钟4菜1汤”，同时推出华帝集成烹饪中心、蒸烤一体机、新一代分人浴燃气热水器、华帝炬焰灶、华帝快拢吸超薄烟机E6090HS、集成灶PY55、巨能洗洗碗机B7等新品，为消费者带来更多场景需求的选择，持续渗透潜在消费市场。产品结构升级，毛销差大幅提升，扣非业绩迎来高增长。公司2023年毛利率达42.2%，同比提升2.66个百分点，或主要与公司产品结构升级、低毛利率的工程和海外渠道占比下降有关。2023年公司销售费用率同比提升0.39个百分点，主要由广告投入、销售服务费以及差旅费等同步增加影响所致，管理费用率和研发费用率分别同比变动0.18和-0.48个百分点，同时，公司四季度信用减值损失为9870.24万元，同比大幅减少1.92亿元，综合使得公司扣非净利润同比大幅增长362.75%。2024Q1毛利率达41.9%，同比提升2.23个百分点，销售费用率同比提升1.89个百分点，管理与研发费用率分别同比下降1.01和0.48个百分点，综合使得公司扣非净利润同比增长50.73%。投资建议：在外部环境波动下，公司积极推动新产品创新和品类延伸，并针对性的进行渠道延伸，有望持续保持规模的增长，预计公司2024-2026年归母净利润为6.11、6.95和8.07亿元，对应PE为12.16、10.69和9.21倍，维持“买入”评级。风险提示1、宏观经济及房地产市场形势等带来经营波动的风险；2、市场竞争加剧带来的市场份额和盈利变动的风险。

　　事件描述公司2024年一季度报告，实现营收12.1亿元(同比-12.3%)；实现归母净利润1.3亿元(同比-47.4%，环比-8.1%)；实现扣非归母净利润1.2亿元(同比-38.6%，环比-4.1%)。事件评论甜味剂探底，出口需求实现较快增长。甜味剂板块，2024Q1三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚均价分别为12.5、3.8、6.0、5.7万元/吨，同比变化-44.4%、-36.7%、-38.5%、-19.9%，环比变化-7.2%、-4.0%、-2.6%、-3.1%。受益于全球减糖趋势，甜味剂出口需求高速增长，2024Q1行业三氯蔗糖、安赛蜜出口量分别为4651、4864吨，同比分别增加31.5%、40.9%。基础化工品板块，2024Q1三聚氰胺、硫酸(98%)、双氧水、甲醛和液氨市场均价为6724、198、759、1160、2852元/吨，环比-4.5%、-19.5%、-24.2%、-0.3%。综合看，2024Q1，公司实现销售毛利率21.1%(同比-6.2pct，环比-1.3pct)；实现销售净利率10.6%(同比-7.1pct，环比-0.9pct)。四月份，麦芽粉提价，三氯蔗糖加速见底。根据百川盈孚，2024年4月11日甲基麦芽酚市场均价从6万元/吨上调至9万元/吨，4月16日上调至9.5万元/吨；2024年4月11日乙基麦芽酚价格从5.7万元/吨上调至7万元/吨，4月16日上调至7.5万元/吨，麦芽粉价格已开始触底反转，百川盈孚显示金禾实业002597）产能为9000吨，有望充分受益。4月份三氯蔗糖价格继续探底，4月29日最新价格为11万元/吨，较4月初继续下跌1.5万元/吨。根据百川盈孚数据，三氯蔗糖、安赛蜜、麦芽酚行业CR3分别为80.2%、95.5%、76.6%，行业格局较好。公司是三氯蔗糖的龙头，不断实现降本增效，预计三氯蔗糖望加速迎来行业拐点。定远二期加速推。